百盛证券首席发声｜车界诺基亚

（转自：国信证券北京分公司）百盛证券

约876字｜阅读时长约3分钟

车界只可能有诺基亚，不太可能有恒大!

恒大模式的崩塌，本质上是杠杆游戏的失败——疯狂举债囤积和土地高度挂钩的资产，豪赌的是中国房地产永远上涨。资产价格只要上涨，恒大模式就可以绑架地方政府、银行、炒房人一起在隆隆战车上摇旗呐喊。然而，当市场转向，房价暴跌，高杠杆瞬间反噬，资产贬值、债务压顶，最终轰然倒塌。

但汽车行业，尤其是新能源汽车领域，更尤其是以技术平权为核心理念的比亚迪是不太可能去复制恒大模式，没有这个初心更没有这个土壤：

1. 恒大模式的核心：囤积资产跌价。

恒大靠的是金融杠杆，而非产品竞争力。它囤积的是土地、楼盘，这些资产的价值完全依赖市场情绪和政策风向。一旦市场遇冷，资产贬值，债务危机立刻爆发。

而汽车行业，尤其是新能源赛道，核心资产不是土地，而是囤积技术：电池、电机、电控、智能化系统——这些技术的价值不太可能会因为市场波动而一夜归零，反而会随着迭代升级持续增值。

2. 比亚迪的逻辑：技术平权，而非金融杠杆。

比亚迪的成功，靠的不是高负债扩张，而是技术积累+规模效应。产业链垂直整合可以把毛利提高到特斯拉的水平，积累了可以随时发动价格战的底气；同时公司的激进的研发和固定资产会计准则也会为利润释放提供腾挪空间；另外2026年交付完成8艘滚装船将为比亚迪提供100万-150万辆的海运产能，匈牙利、巴西等境外超级工厂可以提高70万-100万辆产能；比亚迪的模式，本质上是“技术普惠”，而非恒大式的“金融+地产”的魔改怪物。

3. 比亚迪的可能的唯一风险：自大与技术停滞。

恒大死于杠杆，而比亚迪的可能潜在风险只有一个：放弃技术追求，被行业迭代淘汰。诺基亚的教训：曾经全球第一的手机巨头，却忽视智能进化，最终被苹果、三星取代。

如果金融绑架新能源车进行异化：比如新能源车编造某种故事开始玩涨价升值的金融游戏，那么比亚迪最终重蹈覆辙是有可能的，但恒大模式在汽车行业根本就没有土壤：想不明白才会囤车等涨价吧？车界只有诺基亚，却不太可能有恒大，比亚迪的成功靠的是产品力，而非金融杠杆，它的风险不是债务危机，而是技术落后。你怎么看呢？评论区聊聊吧！

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专栏作者

【刘鹏】

国信证券股份有限公司北京分公司首席投资顾问。具有12年股票、基金、股指期货等金融工具投资经验。以趋势分析为主要投资风格，擅长为高净值客户的财富管理提供专业化的咨询服务。2018年荣获国信证券优秀专业投顾称号，受聘国信证券“2019年投顾联盟”首席投资顾问。

证券投资咨询执业资格证书编号：S0980611010013

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